「FRBは2023年まで利上げなし」は本当か？［雨夜恒一郎］

FX攻略.com ズバリ！今週の為替相場動向 2021年3月22日号

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先週のドル円相場は

高値圏でのもみ合いとなった。米国債利回りの上昇を背景としたドル買いで週初に109.36円と昨年6月以来の高値を更新したが、その後はFOMC会合を控えて利益確定の売りも入った。

FOMCは予想通り金融政策の現状維持を全会一致で決定。メンバーの金利予想（ドットプロットチャート）で2023年末までのゼロ金利維持が引き続き多数を占めたことから、108円台後半へ反落した。

今回のFOMCを受けて、大手新聞は「FRBは少なくとも2023年末までゼロ金利政策を維持する方針を表明した」（参考：日本経済新聞）などと報じているが、果たしてそうだろうか。

まずFOMC声明全文を読んでみよう。「労働市場の状況が委員会の最大雇用の評価に一致する水準に達し、インフレ率が2％に上昇して当面の間2％をやや超えるような軌道に乗るまで、この目標誘導レンジを維持する」と記されているだけで、「2023年末までゼロ金利政策を維持する」とはどこにも書いていない。

パウエルFRB議長の会見でも、「2023年末まで利上げしない」とは一言も言っていない。「今回の会合では大半のメンバーが予測期間において利上げを見込まなかった」と言っているだけだ。

大手新聞が「2023年末までゼロ金利政策を維持する」と報じている根拠は、ドットプロットチャートの中央値だ。今回のドットの分布を見ると、ゼロ金利維持の予想が、2021年（18人全員）、22年（18人中14人）、23年（18人中11人）と確かに最多となっている。

今回3月のドットプロットチャート　出所：FOMC付属資料

しかし一方では、2022年末までの利上げを見込むメンバーは4人、2023年末までの利上げを見込むメンバーは7人もいる（あと2人多かったら9対9でイーブンだ）。しかもその数は、前回12月（それぞれ1人、5人）から増えているのである。

前回12月のドットプロットチャート　出所：FOMC付属資料

またメンバーは、財政出動やワクチン普及で、景気は想定よりも早く回復すると予測しており、今年第4四半期にはGDPが前年同期比+6.5％、物価上昇率（コアPCE）が同+2.2％まで上昇し、失業率は4.5％まで低下すると見込む。いずれも前回から大幅な改善だ。

メンバーの経済予測（中心値）　出所：FOMC付属資料

パウエル議長が定義する利上げの条件は「完全雇用と評価する水準に達し、インフレ率が2％に上昇して2％を緩やかに上回る状態が続くこと」だが、早くも今年末にはそれに近い状態になることになる。

これで「少なくとも2023年末までゼロ金利政策を維持」と言い切れるだろうか？　筆者にはむしろ、今年中にも利上げに向けた地ならしが始まってもおかしくないように思える。

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実際、FF金利先物市場は今年中の利上げを1割ほど織り込み、スワップ市場は来年中の利上げ開始を約75％と見ている。米国10年債利回りはFOMC後も上昇を続け一時1.75％と昨年1月以来の水準に達した。

金利市場のプロたちは「2023年末までゼロ金利維持」とは全く考えていない。

米国10年債利回りは1.75％に達した

ドル円はFOMC後やや売りに押されているが、もし為替市場が「2023年末まで利上げなし」と信じてドルを売っているとすれば、早晩買い戻しを迫られるのではないか。

金利上昇を背景としたドル高の流れに変わりはなく、今週も押し目買いスタンスで臨みたい。

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