欧州中央銀行（ECB）は6月の金融政策理事会で、主要国の中央銀行としては初めて、マイナス金利の導入に踏み切りました。
ECBの決定内容
1.政策金利カット
・限界貸出金利 0.75％ ⇒ 0.4％
・レフィ金利 0.25％ ⇒ 0.15％
・デポジット金利 0％ ⇒ −0.1％
この決定により、コリドー幅（限界貸出金利−デポジット金利の差）が縮小し、EONIA (ユーロ圏無担保翌日物平均金利) の上限も低くなり、ますます市場金利の安定が意図される結果となった。
データ： ECB・EBFそれぞれのホームページ
2.条件付きLTRO（TLTRO)の導入
4,000億ユーロの流動性供給に繋がる。
3.SMP不胎化の停止
1,645億ユーロの流動性供給に繋がる。
4.固定金利オペの延長
5.QE導入に向けた準備
ユーロ周縁国の長期金利、大幅に低下
ECBがマイナス金利導入を発表した瞬間こそ、ユーロは少し売られたものの、1.35台を割ることなく、一気に1.37台目前まで約200ポイント値を戻しました。主要国初のマイナス金利導入はマーケットに100％織り込み済みであったため、最後の砦である【量的緩和（QE）策】の導入が見送られたことを受け、ショートカバーが一気に噴出した結果といえるでしょう。
しかし、週があけた今週に入ってからというもの、ユーロは再び下げ足を早めてきました。これにはいくつか理由がありますが、予想以上に早くユーロ周縁国の長期金利（10年物国債利回り）が下がり始め、とうとうアメリカの金利を下回ってしまったことが、大きく影響していると私は考えています。
これはイタリアと米国の5年物国債イールドスプレッド（利回り格差）を表わしたチャートですが、2008年秋のリーマン・ショック以降、はじめて【米国＞イタリア】となりました。つまり5年間お金を借りるのであれば、アメリカで借りる方がイタリアで借りるより金利が高いという現象が起きたのです。
具体的な金利を書きますと、現在の5年物国債利回りは、
| 国 | 金利 | 格付け |
|---|---|---|
| イタリア | 1.40% | BBB |
| スペイン | 1.26% | BBB |
| アメリカ | 1.70% | AA+ |
| ※いずれもS&P社による格付け | ||
となっています。つまり、格付けで比較する限り、アメリカのほうが７ノッチも高いのにもかかわらず、実際の利回りは格付けが低いスペインやイタリアのほうが低いという不思議な現象が起きているのです。
マイナス金利の弊害？
ECBの決定内容をみると、デポジット金利だけでなく、準備預金制度の金利も同様にマイナスとなりました。つまり、ユーロ圏の市中銀行がECBに資金を預ける場合、いかなる場合でも金利を支払う義務が生じます。
「資金を預けるのに利子を払う？そんなバカな話しはない！」と考えた欧州の銀行は、それらの資金を無駄にしないためにも、比較的長期金利が高い南欧州各国の国債を購入し利ざやを稼いでるのではないか？ という噂が、今週に入ってからにわかに湧き出てきたのです。これはまだ確認されてはおりませんが、今まではヘッジファンドや機関投資家が運用利回りを少しでも高くするため、敢えてリスクをとって購入していた周縁国の国債が、今度はマイナス金利を避ける手段として欧州の銀行により購入されはじめた可能性があるのかもしれないようです。
まとめ
もし、この噂が本当であったとしても、欧州の銀行がユーロ加盟国の国債を購入するため、為替の動きは出ません。しかし、政策金利に加え、マーケットが決定する短期金利・長期金利すべてにおいて、【米国＞ユーロ圏】という関係が確立されてしまったため、ここからのユーロはじりじりと下げていくことが予想されます。
気の早い銀行は、年末の「ユーロ／ドル」予想レベルを、1.25〜1.28としていますが、私自身は一本調子のユーロ急落は、まだまだタイミング的に早すぎるような気がしてなりません。やはり、金利差がより鮮明となっている「ユーロ／AUD」や、先進国のなかでは一番最初に金利上げに動くであろうポンドに対してユーロを売るなど、ある程度の工夫が必要となると考えています。
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